本报告导读： 　　Amer 在安踏集团带领下二次上市，乘户外东风有望加速发展，始祖鸟及中国市场为主要增长动力。 　　投资要点： 　　投资建议：Amer被安踏集团收购后在渠道、产品、管理层等方面做出有效调整，目前以始祖鸟为代表的品牌乘户外行业二次崛起的东风快速壮大，且以中国市场为代表的新兴市场增长潜力较大，我们预计未来Amer 有望持续释放增长潜力，并改善盈利能力，预计归母净利润分别为2.0/3.5/4.5 亿美元，首次覆盖给予“增持”评级。 　　Amer Sports：全球领先的体育用品集团，品牌矩阵丰富覆盖多元。 　　Amer 成立于1950 年，通过持续外延并购发展成为全球顶尖的户外用品集团，目前旗下拥有11 个品牌，覆盖多个户外运动场景，2020-2023 年收入CAGR 为21%，上市后利用募集资金偿还债务，2024年净利润实现转正。 　　品牌角度：拥有三大主力品牌，始祖鸟为核心增长动力。集团目前拥有技术服装/户外运动/球类三大分部，三大主力品牌分别为始祖鸟、Salomon、Wilson。在占比方面，2023 年技术服装/户外运动/球类分部的收入占比分别为36%/38%/25%，其中以始祖鸟为代表的技术服装分部占比从2020 年的28%提升至2023 年的36%。在增速方面，2020-2023 年始祖鸟所在的技术服装分部收入CAGR 高达32.4%。技术服装分部目前为集团主要增长动力，主要得益于始祖鸟一方面具备硬核的专业户外性能，满足专业户外爱好者需求，另一方面凭借高端定位破圈至泛户外人群。 　　市场角度：立足欧美拓展大中华，DTC 渠道占比持续提升。1）分地区来看：2023 年集团EMEA/美洲/大中华区/亚太其他地区收入占比分别为33%/40%/19%/8%，增速分别达到14%/15%/61%/40%。其中欧美地区为集团核心市场，收入增速稳健；大中华区近三年表现亮眼，增长势头强劲，如始祖鸟品牌目前50%收入来自大中华区。 　　2）分渠道来看：2023 年集团批发渠道和DTC 收入占比分别为64.3%/35.7%，公司逐渐加强DTC 渠道的建设，2020-2023 年提高14pct，截至2023 年末集团在全球拥有326 家直营店铺。 ❎ 　　风险提示：全球经济增长不及预期，行业竞争加剧